每日市場分析

美股結束三連跌反彈

經歷了周三美國CPI通膨率大幅超越市場預期後，昨天美國公布的生產價格指數PPI同樣超預期上漲，錄得6.2%，超越預期的5.9。連續兩個數據公布都顯示出美國通膨正在加快，不過，聯準會的表態依舊不變。

昨天聯準會官員Waller淡及通膨率高於2%目標可能會持續至2022年，但不認為這情況長期存在，繼續淡化通膨和物價上升的暫時性，寬松貨幣政策仍要持續支持經濟復甦等既有定論。

除了Waller外，周三聯準會副主席克拉里達也發表相同觀點，表示物價加速上漲只對潛在通膨產生暫時影響。

由於聯準會連番淡化通膨憂慮下，美股結束三連跌，標普500和道指都上漲超1%，十年期公債殖利率也重回1.65%水平。

市場與聯準會預期的對抗

近期每每通膨數據出台，金融市場都會出現極大波動，尤其剛過去的4月通膨率大幅超越市場預期下，股市便大幅拋售。

主要原因是市場認為通膨持續上漲將迫使聯準會提早收緊寬松政策，甚至是提早加息緩和通膨。擔憂流動性和寬松收緊下，目前位於較高估值的美股便向下，加息預期升溫支持美債收益率向上，美元向上，非美貨幣和黃金都因而回落。

在市場出現波動後，聯準會不同官員便會不斷淡化通膨預期，堅持寬松政策不變等言論以對抗市場的幻想。美股於是低點回升，美債殖利率和美元向下，抗通膨的金價向上。

近兩三個月，市場的劇本都基本如此。而在第二季度，相信這個劇本也將重覆上演。

不過，最終通膨是短暫上漲，還是真的漲到一個地步迫使聯準會提早收緊政策，相信在未來幾個月，答案將會揭曉。

市場的觀點: 環比也在急速上漲

過去兩個月通膨率急速上漲，市場一直認為與去年因疫情爆發導致低基數有關，因此市場早已預期過去兩個月的通膨會有明顯的漲幅，本來市場也預計了4月份CPI通膨率讀數到達3.6%。但最終通膨到達4.2%，大幅超越市場預期，其中也看到3月和4月的環比增速也達到0.8%，是2009年以來最大的環比漲幅。也就是說，4月比3月在物價、商品價格、服務業價格等的通膨正在急速上漲，這個環比漲幅可以對市場而言是最好的證明，假如之後幾個月，當去年低基數效應退卻後，環比漲幅依然維持高點，那市場就會更加覺得聯準會必然要推出新措施以應對通膨上揚，而最有效的辦法也莫過於收緊寬松。

聯準會的證據: 勞動市場疲弱

對聯準會而言，近期的非農報告是最好的證據之一。

勞動力的復蘇明顯低於市場預期，同時薪資增速也依舊疲弱。正如聯準會主席鮑爾在上一次利率決議時所言，他認為「勞動市場仍有很多失業者的情況下，現實通膨水平幾乎不可能持續推高通膨預期」。由於現實物價通膨必須由需求和基層需求推動，所以，聯準會堅信的一點是，當勞動力市場疲弱，薪資增速疲弱下，物價難以脫離現實需求而上漲，回頭來只會推低價格，壓抑通膨。由於美國的經濟體主要是零售銷售和國內消費力推動，因此聯準會就更有信心地推動這一說法。

此外，聯準會另一堅持的一點是，當前市場對未來5年和10年的通膨預期有明顯分別。密歇根大學4月份消費者信心調查顯示，美國消費者對於未來一年通貨膨脹率預估中值為3.4％，對未來五至十年內的預期降至2.7％。也就是說，通膨預期並不支持通膨率長期上漲的說法。

更簡單地說，要使聯準會認同並作出市場預期的行動，除非勞動力市場和通膨預期有明顯轉變，不然似乎這個博奕仍將未來幾個月繼續。

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兩大因素決定美債收益率和股市走向

美聯準會經歷了一個多星期的噤聲，北京時間周四凌晨2點，聯準會將會公布3月份的利率決議，同時主席鮑爾也會召開新聞發布會發表講話。

3月4日時，鮑爾曾經針對美債收益率上漲發表言論，當時他只表示關注殖利率上漲，強調通膨只是暫時反應等說法，其言論未能安撫市場對美債殖利率上漲的情緒，美債收益率更在當天大幅上漲到達1.5%上方，美股三大指數驚慌下挫，其中納指當天更抹去年初以來的漲幅。

其後聯準會便進入了噤聲期，不過，即使期間美國的2月份CPI通脹率不及市場預期，但總體市場對通膨預期依然不斷升溫，全球債市拋售潮並未停止，美國公債殖利率更是節節向上，目前已站穩在1.6%。

今天全球都在屏息以待聯準會的最新表態和信號，昨天屢創新高的標普500和道指也因此利率決議來襲而下跌，擔心的正是聯準會會否釋出加強加息或縮減量寬等收緊流動性的信息。

而決定聯準會利率決議對市場的影響，基本就要看以下兩大因素:

1. 點陣圖會否顯示2023年加息樂觀預期

作為2021年的第2次會議，幾乎可以肯定聯準會會把利率維持在0-0.25%不變，同時承諾每月1200美元的購債計劃不變等政策。

不過，針對目前疫苗接種計劃順利，全球經濟正在復蘇中，加上白宮即將推動拜登的1.9萬億美元刺激方案，市場一直在預期未來通膨將會加速，甚至會一直持穩地超越聯準會政策目標2%的可能，將會迫使聯準會提早縮減量寬購債水平，或甚提早加息的可能。

近期市場不斷的炒作，基本都是這個方程式，導致美國公債殖利率不斷上漲，十年期盈虧平衡殖利率更是創下了近八年新高，反映市場對長遠通膨預期不斷升溫，同步拉漲短期和長期債券殖利率。

*圖片來源: 彭博，美國十年期盈虧平衡收益率不斷創新高

因此，市場必然會在3月的利率決議中找尋聯準會對未來貨幣政策變化的信息，而最直觀將會是點陣圖。

據2020年12月的點陣圖，也就是當前最新的點陣圖顯示，支持2023年加息的委員共有5位，有多達12位委員認為直至2023年底聯準會的政策利率仍會維持在現有水平。

不過，假如這一次點陣圖出現變化，例如更多的委員支持2023年底前加息，即使大多數委員仍支持維持利率不變，市場仍會將此作為聯準會有可能提早加息的信號，以支持當前市場對通膨和提早縮減量寬的預期。

*圖片來源: 彭博，2020年12月時的點陣圖

要使市場大失所望，相信點陣圖需要維持現有12位委員不支持加息的預期，美債殖利率才有望明顯回落，但相信在當前經濟環境預期樂觀的情況下，多1-2位委員支持2023年底前加息的機會並不低。

2. 鮑爾會否口頭打壓收益率上漲

上一次鮑爾的發言過後，美債殖利率不跌反漲，這次鮑爾如只是重提舊論點，相信市場仍不會賣帳，美債殖利率進一步上漲的可能性便會因此加大。

對比歐洲央行官員們多次表示央行不允許利率過早上升的言論和加快買債速度的行動等，聯準會官員和主席鮑爾的發言一直被市場詬病對打壓債券殖利率上漲的姿態不夠強硬。

而實際上，以鮑爾和聯準會一直以來的表態，似乎並不認為殖利率上漲是太大風險，從鮑爾至美國財長葉倫 (也就是前美聯準會主席)的表態，都認為殖利率上漲表明市場對美國經濟前景樂觀的看法，並未有危害經濟復蘇的階段。

因此，如鮑爾的發言了無新意，市場對殖利率上漲和通膨預期便難以降溫，股市會因此受打壓。

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