每日市場分析

科技股繼續受到升息前景衝擊。升息不僅會導致企業資金成本上升，而且會降低未來現金流的貼現價值，這對高成長股的影響尤為嚴重。

聯準會主席鮑爾此前試圖安撫市場稱，預計美國經濟不會出現衰退，因此9月份之後的貨幣政策可能不會像之前的那麼激進。不過，市場看上去並不完全認同，以科技股為主的那斯達克指數已較歷史高點大幅回撤28%。

現在，部分科技股的市場價值和財務業績出現了偏離，而甲骨文(Oracle)就迎來了絕佳的投資機會。

一 、財報超出預期

甲骨文2022財年第四財季的財報令人驚喜。

當季每股收益(EPS)1.54美元，高於市場預期的1.37美元；總營收為118.4億美元，亦超過市場預期的116.1億美元。

其中季度營收同比增速實現連續8個季度正成長，說明公司業務正在穩步發展。每股收益已連續四個季度達到或超過預期，同樣反映了公司良好的財務管理能力。

甲骨文的營收主要由雲服務和許可證支持業務、允許可和內部部署許可證業務、硬件以及服務四部分構成。其中，最為核心的雲服務和許可證支持業務占據了甲骨文六成以上的營收。

這項核心業務已做到連續五個季度實現兩位數成長，這樣的高增速未來有望繼續得到保持。

此外，甲骨文的雲計算業務也在迅速發展。

雲計算是全世界互聯網巨頭正在拼命爭搶的香餑餑，市場規模預計從2021年的4450億美元成長至2026年的9473億美元，符合年成長率達16.3%。

目前，甲骨文雲計算在全世界的市場份額僅有2%，排名第八。但有機構認為，甲骨文雲計算服務的綜合評分可以達到4.3分，而世界排名第一的AWS也不過只有4.5分。

未來，甲骨文的雲計算業務非常有希望在這塊本就在迅速膨脹的蛋糕中，分走更大的份額。

二 、收購塵埃落定

在獲得歐盟的無條件反壟斷許可後，甲骨文收購塞納一事終於塵埃落定。這筆甲骨文史上最大的收購終於成功。

塞納是一家創立於1979年的美國公司，是美國醫療保健行業信息系統的領先供應商。

目前，全球有27000多個設施使用著塞納的產品。在醫療信息化行業，塞納以20%的市場份額排名美國第一。

甲骨文通過收購數字醫療信息公司Cerner進軍醫療保健領域，預計可獲得醫療信息系統市場25%的份額，包括電子醫療記錄。

塞納與大量大公司都有合作。收購塞納有利於甲骨文日後向這些公司推廣自家的雲服務。

此外，塞納也可以幫助甲骨文提升在醫療保健領域的影響力，並以此為支點，撬得更大的市場份額。

收購塞納，是甲骨文的一場豪賭，畢竟300億美金，對任何一家公司都不是一個小數字。

不過，至少投資者可借此看出甲骨文對大力發展雲計算的堅定決心。

三 、短期值得投資？

經驗表明當股價嚴重偏離「內在」價值時，股價通常傾向於回歸內在價值。對於甲骨文而言，盡管短期走勢依然震蕩，但中長期投資機會已經浮現。

業績指引也很樂觀，預計明年營收成長20%-22%。憑借強勁的有機成長和對Cerner的戰略收購，甲骨文吸引了投資者的注意力。考慮到近期宏觀經濟環境的不確定性，對醫療保健行業的戰略擴張是及時的，可以增強公司長期經營實力。

四、技術上

甲骨文股價自去年12月創出104.15紀錄高點以來處於下降趨勢中，頂部不斷下移，一度下探至2021年2月以來的最低水平63.70，相當於市值蒸發了38%。50日和200日均線已雙雙失守且形成「死叉」，顯示看跌壓力仍很強。

如果該股能企穩於63.70支撐位並向上反彈，則初步目標指向71水平（50日均線），這是短線關鍵水平，若成功突破，就能收復下降趨勢線（虛線），然後達到兩周前的高點，接下去將挑戰76.28；另一方面，如果受阻於71掉頭回落，則延續整體下行格局，後市可能再次回踩63.70支撐位。

免責聲明：本文的內容金代表個人觀點，不應該被解釋為囊括個人和/或其他投資意見和/或任何金融工具交易的建議和/或對未來表現的保證和/或預測。ForexTime Ltd及其聯盟商、代理商、董事、管理人員或員工不對文中的任何資訊或數據的精確性、有效性、時效性和完整性做出保證，也不對根據文章資訊進行投資而產生的任何虧損負責。

常言道，殺頭的買賣有人做，賠錢的買賣沒人做。對於經商而言，似乎有膽子總比沒腦子要好。

然而，現在全球最牛逼的企業之一的沃爾瑪，似乎就在經營一場沒腦子的生意。

一 、增收不增利

5月17日盤前，沃爾瑪發布了2023財年第一財季財報。

財報顯示，沃爾瑪在報告期內實現總營收1416億美元，同比增長2.4%。

然而，在營收同比上升的同時，其淨利潤卻同比下降24.9%，僅有20.5億美元，遠低於預期。

每股收益(EPS)為1.30美元，同樣低於市場預期的1.48美元。

由於這個利潤數據太讓市場驚訝，沃爾瑪當日收盤下跌達11.38%，創35年來最大單日跌幅，總市值蒸發約人民幣3100億元。

事實上，不僅過去一季度的業績不好，連沃爾瑪自己都看空自己的未來。

公司官方給出的未來業績指引非常疲軟，如下圖所示：

具體來說，沃爾瑪上調了今年的營收預期，但下調了利潤預期。與此前預期的今年每股收益增長1.5%相比，沃爾瑪現預計每股收益將下降約1％，至6.18美元。全年營收料增長  4%，至6010.8億美元，此前預期的增幅為3%。

明明營收在增加，結果盈利卻越來越少直至虧損。沃爾瑪，似乎正在陷入賺得越多，虧得越多的怪圈。

沃爾瑪CEO在財報會上給出的解釋是：員工成本、庫存、燃料價格是沃爾瑪利潤下跌的主因。

那麼，這幾個關鍵症結，未來能夠被改善嗎？

有人這樣評價美國在越南戰爭中的表現：他們贏得了每一場戰役，卻輸掉了整個戰爭。

沃爾瑪，又有可能會輸掉整個戰爭嗎？

二 、成本全面上升

我們可以簡單地把沃爾瑪的業務分為兩個板塊：線上業務和線下業務。

線下業務是沃爾瑪的核心，也是這次財報增收不增利的罪魁禍首。

而虧本的直接原因，就是成本的上升。

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首先是工資成本。

在連綿的疫情下，沃爾瑪不得不雇傭更多的員工來保證公司的正常運營。

過去還好，有人休假、有人感染、有人隔離，在職員工總數始終維持在一個合理的數字。

而現在，隨著疫情影響減弱，大量員工回歸崗位，造成公司的員工數量迅速增加，隨之而來的，就是高昂的用工成本。

不過這個問題好解決，如果沃爾瑪未來的發展能夠消化這些員工，則這些員工都是寶貴的財富，現在只不過是一次性投資。如果消化不了，最多也就是來一波裁員，支付一波裁員成本，不會影響公司的長期競爭力。

第二個上升的成本，是庫存與促銷。

由於過去幾年特朗普和拜登花式比賽撒錢，美國現在通脹高企。

高通脹帶來的高物價，在相當程度上打擊了消費者的消費欲望。更多消費者需求轉向食品雜貨等低利潤商品，電子產品、服裝等利潤較高的商品銷售疲軟，零售商不得不加大促銷力度。

短時間內，這個問題無解。不過一旦美國經濟好轉，美聯儲大幅加息，則通脹很可能能夠被控制。

第三個上升的成本，是供應鏈與履約成本。

由於原油價格不斷上漲，沃爾瑪供應鏈與物流成本明顯抬升。

壞消息是：這個成本沃爾瑪也沒法控制，原油價格的走勢，更多地取決於普京同志還能死鴨子嘴硬多久，沃爾瑪管不了他。

好消息是：這個成本對沃爾瑪所有的競爭對手一視同仁，並不會降低沃爾瑪的行業競爭力。

整體來說，沃爾瑪目前遇到的困難，要麼可以自己解決，要麼是行業需要共同面對的問題。沃爾瑪或許短期會面臨挑戰，但長期的投資邏輯並不會因此改變。

那麼，短期上，沃爾瑪還值得投資嗎？

三 、投資價值幾何？

估值方面，沃爾瑪本益比(P/E)為20.98倍，較行業平均水平（18.89倍）高出11.08%，也就是說估值仍然“偏高”，因此在基本面顯著改善前，股價有可能進一步下挫。

該股企業價值倍數（EV/EBITDA）為10.67倍，低於行業中值（11.45倍），從這個指標看估值折價。企業價值倍數衡量不考慮稅收等外部因素的公司運營管理能力。

投資者或許對是否投資這支股票感到猶豫不決，但沃爾瑪的實力毋庸置疑，憑借多年市場經驗行業地位依舊穩固。隨著消費者對價格變得更加敏感，沃爾瑪在高通脹環境中的商品價格優勢會更加明顯，其長期增長潛力保持不變。

四、技術上

沃爾瑪股價已較1個月前達到的160高點大幅回撤23%，期間跌破了50日和200日均線，這兩條均線現已掉頭向下。從日線圖看，上周出現兩個向下跳空缺口表明這波跌勢異常猛烈，RSI指標一度觸及23，顯示超賣狀態，目前回升至超賣區上方，股價最終也在117獲得支撐並反彈。

若能守住119，預計反彈的關鍵阻力位在130-132區間，該區間也是之前的支撐變阻力位置，能突破該阻力區才能挑戰137水平，站上這一水平就能回補第一個跳空缺口。

反之，如果再130-132區間遇阻回落，關鍵支撐在117.20水平，如果失守該水平，股價將延續此前的跌勢，則預計下一支撐位在2020年6月低點116.7。

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時間是一個很可怕的東西，它會改變很多詞匯本來的面目。

比如博士一詞在中國古代是一種官職，在現代則是一種學歷。

又比如蘋果。

現在百度搜索蘋果，作為水果的蘋果，已經被擠到了首頁最後一條（我甚至先看到了范冰冰蘋果的詞條，上哪說理去？）。

喧賓奪主的，是人類史上最成功的的企業，喬布斯的蘋果。

一、蘋果財報香甜

蘋果公司展示出比預期更強的韌性，在聯準會釋放強烈升息信號拖累科技板塊大幅下滑之際，蘋果股價逆市上漲。

自2021年12月以來，由於持續高通膨將給聯準會帶來升息壓力，那斯達克指數（包含100家規模最大的科技公司）累計下跌13%。而同期，蘋果股價僅跌去6%並出現了大幅反彈。

從基本面看，盡管受疫情和供應鏈限制影響，蘋果仍不負眾望交出漂亮成績單，表明該公司有能力克服供應鏈中斷造成的問題，也能經受住聯準會即將啟動升息帶來的不利影響。

2022財年第一財季該公司營收達到破記錄的1,239億美元，同比成長11%，實現淨利潤346.3億美元。

值得一提的是，346.3億美元的利潤很可能超過了整個互聯網中概股板塊之和。

在蘋果面前，咱們這堪稱巨無霸的騰訊阿裡等大廠，聯起手來都不是對手。

另外，在蘋果的各項業務中，僅有 iPad 業務低於市場預期。

分業務看，Mac營收成長最快（同比成長25%），其次是服務營收（同比成長24%）。Mac業務營收首次超過100億美元，這主要源於於搭載M1處理器晶片的 Mac 新品熱銷。

其他業務中，蘋果的iPhone、可穿戴設備收入、服務收入均超出預期，表現強勁。

唯一表現不及預期的，是iPad業務。iPad收入72.5億美元，同比下降14.1%。

但需要說明的是，iPad業務下滑的主要原因，還是供應鏈受限。蘋果必須要優先保證自己嫡長子iPhone的供貨不受影響，為此不得不犧牲了小兒子iPad的產能。

也就是說，一旦供應鏈壓力減弱，iPad業務重回正軌，指日可待。

什麼叫三好學生？德智體美勞全面發展的才叫三好學生。

蘋果，就是可以拿獎學金的三好學生。

二、新產品已在路上

彭博社報道，蘋果將在今年3月推出M2晶片以及搭載M2晶片的新款Mac。

雖然現在還沒有M2晶片的具體數據，但考慮到M1晶片表現非常優秀，M2晶片非常值得市場期待。

如果不出意外，新版Mac的市場競爭力將更加強大。

此外，蘋果還很可能將推出iPhone SE3。

現階段對iPhone SE3的爆料還很少，但基本可以確定，它將是iPhone 8的復刻版，搭載蘋果引以為傲的A15晶片。

考慮到它作為廉價款的定位與A15晶片的強大性能，iPhone SE3的性能吊打同價位安卓競品毫無懸念。

此外，iPhone SE3還將成為iOS 生態中最便宜的5G手機。

除了硬件，還有軟件。

目前，蘋果已推送了iOS15.4開發者預覽版Beta3，進一步改善用戶體驗。

雖然今年蘋果的春節發布會不太可能出現新的旗艦級產品，但大量的新品依然值得投資者期待

三、投資價值幾何？

科技類公司始終承受著營收成長壓力，投資者需要預測成長曲線何時開始下滑，是加速下滑還是以較慢的速度下滑，以判斷公司的長期穩定程度。

我們使用復合年成長率(CAGR)來衡量成長能力，這個指標可用於確定在特定時期內的投資回報率。“復合”一詞即每年的收益還可以產生收益，每年以上一年成長後的總數作為下一年計算的基數。

通過這個指標，我們可以計算出平均投資回報率是正值還是負值，進而決定是否繼續投資。

如下表所示，未來三年公司主要財務指標的預期成長率顯著下降，甚至很多降幅超過一半。唯一的亮點是含槓桿自由現金流成長。

從第3年到第10年，成長呈現穩定，即使增幅下降，也沒有前三年那麼猛烈，而且總資產和有形賬面價值有回升。

預測數據每年更新，所以如果蘋果業績常有驚喜，一如其品牌價值那樣，那麼財務指標成長數據無疑也會提高。從長期來看，該公司努力穩住成長勢頭，業務模式成熟。

四、從技術面看

蘋果在年初創下182.5的歷史新高後連續回落，目前在156獲得支撐開始反彈，但近期又在173-176區間遇阻回落，該區間也是50日均線和短期下降線的壓力點。

如果股價能再次在156-157.2水平得到支撐並再次站上50日均線，才有機會進一步指向182.5，成功突破後有望創出195新高。另一方面，如果被持續壓制在50日均線下方，那麼將延續短期下跌走勢，預計初步支撐位156-157.2水平，在跌破將形成一浪比一浪低，測試151.3水平，也是目前200均線位置。

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股價暴跌在資本市場中實屬正常，潮起潮落、花落花開，沒什麼大不了的。

但是像 網飛 這樣護城河寬闊的優質股暴跌，則實屬罕見。好比班級裡有個考40分的不奇怪，但此前成績優良的三好學生學習委員考40分就非常奇怪。

那， 網飛 到底發生了什麼呢？

一、 網飛 財報不理想

 網飛 暴跌的直接原因，還是不甚理想的四季度財報。在財報發布後， 網飛 股價相較2021年高點跌去近50%，堪稱鬼故事。

財報顯示，2021年Q4 網飛 營收77億美元，同比 成長 16%。，每股收益1.33美元高於預期，營收為77億美元。

粗看尚可，但仔細一看， 網飛 的財報處處都顯出了公司的隱憂。

首先是高昂的成本。

 網飛 四季度內容成本達52.39億美元，較上季度 成長 了約1億美元。另外，內容成本占收入必中高達68%，幾乎達到了2015年以來的最高點。

事實就是，低成本拍攝而全球大火的《魷魚游戲》只是偶然，為了撐起內容的質量，小李子、大表姐等好萊塢頂流已是 網飛 的常客。

通過燒錢請頂流來維持熱度，頗有5年前我國青春偶像劇天價片酬請流量大戶主演一樣，雖然收視或可保證，但長期成本勢必居高不小。

其次，是用戶 成長 。

作為疫情“宅家”概念股， 網飛 在2020年火極一時，隨著疫情紅利逐漸減弱，訂閱高峰期過去也在情理之中。該公司第四季度新增用戶830萬，低於預期的850萬，對2022年第一季度的用戶 成長 預估為250萬，大幅低於低於上年同期的400萬。

之前我們曾在文章中將 網飛 和愛奇藝做了對比，結論是 網飛 最大的優勢是可以通過國際化吸引全球的優質用戶付費，然後通過對手無法觸及的成本做出高質量的作品，將這樣的正向循環作為公司最穩固的護城河。

然而，即便是國際化，用戶的 成長 終究也是有極限的。

從 網飛 近期的用戶 成長 數據及1月14日提出的提價計劃來開， 網飛 的用書數量可能已然接近天花板了。

不過，盡管上述兩點利空不可忽視，但暴跌48%，又是不是有點過頭了呢？

二、基本面仍有吸引力

新冠疫情影響了消費者行為，長時間居家令流媒體大受青睞， 網飛 應該有能力鞏固住疫情期間取得的成績，實現長期發展。

首先，盡管整體用戶 成長 趨緩，美國和加拿大淨增用戶數環比有所上升。2021年第四季度上述地區用戶總數達到7400萬，略高於總訂閱用戶(約2.135億)的三分之一。

盡管在 網飛 目前在歐美整體的用戶數已然接近天花板，但在亞洲，則還有很大潛力。

今年， 網飛 將推出25部韓國作品、40部印度作品以求擴張當地市場。去年12月， 網飛 還曾單獨為印度市場降價。

眾所周知，亞洲是全世界人口最密集的地方，哪怕扣去某個 網飛 無法進入的世界人口第一大國，亞洲的人口仍然足以傲視全球。

如果 網飛 能在亞洲打開市場，則其用戶天花板有望進一步提高。

其次，是內容。

 網飛 的內容成本確實極高。但高昂的資金成本，也確實換回了優秀的作品質量。

能有優秀的作品，總比沒有要強。

《魷魚游戲》火遍全球，《不要抬頭》獲奧斯卡提名，《亞當計劃(the Adam Project)》也備受期待。

系列劇集方面，包括新一季的《巫師》、《你》、《布裡奇頓》等，像這樣的高質量內容將繼續使 網飛 在流媒體競爭中保持競爭力。

另外， 網飛 正在深耕的游戲領域也有望為 網飛 的營收添一份力。

此外，營業利潤率持續 成長 也是一大亮點， 2021年該公司全年營業利潤率上升至21%，較2020年的18%上升了3個百分點。回想2017年的利潤率為7.2%，相當於4年內利潤率提高了兩倍。

還有一個積極進展是， 網飛 不再依賴債務來推動 成長 。該公司表示，在為內容生產融資多年後，不再需要外部融資支持日常運營。 網飛 還計劃在本季度末進行股票回購，此舉有利於提升股票價值。

綜上所述， 網飛 股價跳水為長線投資者、尤其是那些能夠經受住當前市場震蕩的投資者提供了絕佳的入場機會。

三、股價仍承受強下行壓力

 網飛 自兩個月前達到歷史高位後一路走低，跌幅一度達到48%，股價試探企穩回升，但財報公布後，跌勢進一步加劇。在這一輪下跌行情中，該股從700下瀉到351，先後跌破50日和200日均線，而且這兩條均線形成“死叉”，表明下行壓力很大，短期內難以扭轉下行趨勢。

 網飛 目前交投於410附近，由於股價急跌，短期下降趨勢顯得很陡峭。如果股價反彈，首先要克服458-505的缺口；若繼續受到壓制，那麼將回落到前低水平351。

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盡管疫情導致原材料供應短缺，存儲芯片巨頭美光科技仍交出了靚麗“成績單”。美光主要生產DRAM、SDRAM、閃存和 SSD等。

該公司近日公布了截止至2021年12月2日的2022財年第一季度業績。報告顯示，其核心產品DRAM和NAND仍占據關鍵終端市場龍頭地位，具體財務數據如下：

• 總營收76.9億美元，較上一財季的82.7億美元下滑，但高於上年同期的57.7億美元。
• 美國通用會計准則(GAAP)下淨利潤23.1億美元，攤薄後每股收益2.04美元
• 非美國通用會計准則(Non-GAAP)下淨利潤為24.7億美元，攤薄後每股收益2.16美元
• 經營性現金流為39.4億美元，上一財季為38.8億美元，去年同期為19.7億美元。

2022財年第一財季淨資本支出32.7億美元，調整後自由現金流為6.71億美元。

美光科技在2022財年第一季度以2.59億美元回購了約360萬股普通股，截至季度末擁有總計114.8億美元的現金、有價投資和限制性現金，持有淨現金約44.6億美元。

該公司預期2022財年公司盈利將保持強勁，同時指出由於非內存組件短缺影響了DDR5模塊的生產制造，市場上DDR5產品供不應求，預計這種情況到2022年下半年會得到改善。

美光科技和智能手機市場

我們也需要關注一下智能手機市場，因為美光是手機內存芯片的主要供應商，這項業務對公司收入貢獻很大。

2015-2021年，智能手機出貨量相對平穩，其中 5G智能手機市場滲透率從2020年的13.5%上升到2021年的31.7%。

每台5G智能手機內的DRAM和NAND容量持續增加， DRAM存儲容量從2015年的220萬增加到2021年的600萬。

所以，盡管過去5年智能手機出貨量增長並不顯著，但對每台智能手機DRAM的需求上升。

DRAM千兆字節(GB)也在增加，從2015年的27億增加到2021年的82億。隨著供應鏈逐漸恢復，美光科技對2022年前景保持樂觀。

美光股價有望沖擊紀錄高位

美光科技股價10月初曾一度跌至65.62，之後又恢復了長期上漲趨勢，先後突破了4月以來的下降趨勢線(點線)和50日移動均線(藍線)。

該股也已站上200日均線(紫色線)，而且50日和200日均線即將形成技術上的“金叉”。當前這波反彈行情漲幅達41%，目前90.67阻力位已告破。

如果股價能在90.67獲得強有力支撐，上方阻力位參考94.11，突破後上行目標指向96.6。如果在94.11受阻，則會再次回落到90.67。只要能守住90.67，長期看漲趨勢將保持不變。

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